“砍價神器”!今冬煤炭市場的高庫存

期貨日報 觀點 2019-11-22 09:20:46
     

2017年的寒冬,一直被認為是引發煤炭行業庫存格局變化的“導火索”。正值煤炭供給側改革取得了顯著成果,行業供需狀況處于緊平衡狀態下,嚴寒氣候和“煤改氣”加劇了煤炭行業供需區域矛盾,同時也對北方港口中轉效率和鐵路運輸的擴能有了更高的要求。在不堪煤價重負的情境下,下游終端持續利用長協訂單和進口政策的調控逐步完成了煤炭行業上中下游的庫存轉移,同時也造成了煤炭季節性消費“淡季不淡、旺季不旺”的新常態。時至今日,下游終端的高庫存策略持續發揮著“抑價”作用,也再度對煤炭市場的貿易格局發起了挑戰。


全社會庫存基本完成長周期筑底過程


截至2019年9月份,全國煤炭庫存總量突破2億噸。雖然同比只是小幅增加了300萬噸(或1.5%),但與年內低點相比卻足足增加了超7800萬噸。從長周期上看,煤炭行業庫存狀況已經歷了2015年至2017年的主動去庫存,2017年至2019年的被動去庫存,目前筑底過程基本完成。但未來能否開始主動補庫,還要看需求恢復情況。同時行業庫存格局也由上游坑口庫存向中下游港口及終端轉移。從區域上看,“雙控”對沿海地區煤炭消費抑制明顯,超高壓建設和跨省輸電有力結合也正在使煤炭區域消費“西進東退”。



作為全社會庫存最主要的組成部分之一,全國重點電廠庫存占比已達50%。最新數據顯示,重點電廠的庫存總量和增量也基本符合這一占比水平。值得注意的是,我國火電分布廣泛,沿海六大電廠庫存占比僅為全國重點電廠的17%,更多電煤需求來自內地市場。但高企的庫存成為了阻斷了消費與采購的直接聯系,對供需提供了緩沖的同時,也對價格傳導造成了影響。



“后”供給側改革時期


可以說,年初的煤炭生產安全事故讓很多的研究邏輯“翻了車”,后續的安監督察也讓2019年成為史上最嚴安監年。我們在為安全事故感到惋惜的同時,也看到了煤炭上游企業為實現安全生產所做出的努力。隨著達標復產企業的不斷增加,新增產能不斷釋放,緊接著就是連續6個月原煤產量突破3億噸大關,在“十三五”前期只能出現在年末的情形如今成了常態,市場再度回到供需盈余的狀態。在高煤價的推動下,前9個月固定資產投資完成額累計增速達26.9%,這意味著未來2—3年煤炭產量還將持續增加,而在全社會發用電增速持續低迷、清潔能源替代持續深入的當下,供需盈余是否會變成產能過剩需要我們密切關注。



庫存去化只能借助于需求企穩回升


雖然庫存是供需的緩沖,但實現去化只能通過需求企穩回升改變。試想一下,如果通過降低產量推動去庫存,則意味著上游企業無法通過生產獲利而被動停產,在市場出清調節之后,仍然會因為需求大于供給從而推動去庫。進入四季度,在傳統旺季來臨之際,貿易市場只等到采購的“寒冬”。內產持續寬松、鐵路運力瓶頸被打破,下水煤消費有限,煤礦銷售不暢,只能間歇性下調售價。



在供需盈余的大環境下,行業庫存通過被動去化實現壘庫,也意味著需求即將進入底部區域。當下市場煤的采購需求被長協的穩定采購以及進口訂單提前通關所替代。在暖冬預期下,四季度火電增速能否繼續支撐,除了二產用電量同比增速企穩之外,還有氣候因素能否推升三產和城鄉居民的超額需求。


策略上,短期安監督察預期形成,進口收緊及季節需求引短期價格進入上行通道,年末價格源自供需增量博弈,同時年度長協錨效應和電煤聯動取消等還將持續利空煤價,總體看,上漲空間小于下跌空間。單邊操作可采取近多遠空策略,具體拐點仍要關注進口、天氣及庫存狀況;套利策略方面可繼續2001—2005正套持倉。


(編輯:張艷  審校:寇建仁)
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